（2021年7月23日）

尊敬的張勇副主任、李超副主席，尊敬的昆林書(shū)記，各位領(lǐng)導，各位嘉賓，女士們、先生們：

　　大家上午好！很高興再次參加中國REITs論壇年會(huì )，也非常榮幸與中國REITs論壇、蘇州市人民政府、中國建設銀行共同舉辦本屆年會(huì )。在此，我謹代表上海證券交易所，對大家的到來(lái)表示熱烈的歡迎！

　　開(kāi)展基礎設施REITs試點(diǎn)，是貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于防風(fēng)險、去杠桿、穩投資、補短板決策部署，深化金融供給側結構性改革，強化資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力，進(jìn)一步創(chuàng )新投融資機制的一項重要舉措。去年4月30日基礎設施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)通知發(fā)布以來(lái)，在國家發(fā)改委、各地政府的悉心指導和大力支持下，上交所按照中國證監會(huì )統一部署，全力以赴抓好試點(diǎn)的落實(shí)落地工作。隨著(zhù)6月21日首批5只產(chǎn)品正式上市，上交所基礎設施公募REITs試點(diǎn)工作實(shí)現了“四穩”——平穩上市、平穩交易、平穩運行、平穩預期。試點(diǎn)成效主要體現在三個(gè)方面：

　　一是集聚效應初步顯現。首批試點(diǎn)項目共融資170億元，包括五大主流基礎資產(chǎn)類(lèi)型，分布在三大重點(diǎn)區域，原始權益人涵蓋央企、地方國企以及外資企業(yè)，具有較強的示范性和代表性。

　　二是市場(chǎng)運行平穩有序。首批發(fā)行交易情況符合預期，投資者參與積極理性，發(fā)行市盈率整體超過(guò)15倍，二級市場(chǎng)流動(dòng)性維持在較為合理的區間，日均換手率在0.8%左右，整體高于境外成熟市場(chǎng)。價(jià)格發(fā)現功能較為有效，引導資源合理配置的作用正逐步發(fā)揮。

　　三是政策環(huán)境逐步優(yōu)化。隨著(zhù)發(fā)展基礎設施REITs寫(xiě)入“十四五”規劃，社會(huì )各界對基礎設施REITs的認識逐漸統一。在中央部委層面，有關(guān)部門(mén)正積極研究制定稅收、投資者等支持政策；在地方層面，上海、北京等多地政府出臺了專(zhuān)項支持政策。

　　首批項目上市是一個(gè)重要的里程碑，也是一個(gè)新起點(diǎn)。REITs市場(chǎng)剛剛拉開(kāi)帷幕，仍需在探索中逐步完善，補齊短板。正如李超副主席所講，我們要“凝聚共識，發(fā)揮合力”。希望社會(huì )各方繼續多提建設性意見(jiàn)，繼續給予支持和關(guān)注，共同呵護好、建設好中國版REITs市場(chǎng)，共同促進(jìn)行業(yè)長(cháng)期健康發(fā)展。借此機會(huì )，我想結合試點(diǎn)運行情況，談幾點(diǎn)認識和體會(huì )，說(shuō)的不對的地方，請大家批評指正。

　　第一，我國基礎設施REITs市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景。REITs起源于房地產(chǎn)領(lǐng)域，因此有觀(guān)點(diǎn)認為REITs主要適用于房地產(chǎn)行業(yè)。事實(shí)上，在成熟市場(chǎng)中，基礎設施REITs已經(jīng)形成規模化的大類(lèi)資產(chǎn)，涵蓋了倉儲物流、通信設施、電力配送網(wǎng)絡(luò )、高速公路及其他能產(chǎn)生長(cháng)期穩定現金流的基礎設施資產(chǎn)。在美國，基礎設施REITs市場(chǎng)占比接近40%。相較而言，我國基礎設施體系規模龐大且具備大量?jì)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，存量已達130萬(wàn)億元。其中，適合作為REITs投資標的的資產(chǎn)規模超過(guò)30萬(wàn)億元，尤其在長(cháng)三角等經(jīng)濟發(fā)達地區，基礎設施資產(chǎn)類(lèi)別全、規模大、收益好，具備區域一體化的聯(lián)動(dòng)和集聚優(yōu)勢，有望在全國率先形成REITs產(chǎn)業(yè)要素聚集地和發(fā)展高地。近期，國家發(fā)改委發(fā)布的958號文將全國31個(gè)省市納入試點(diǎn)范圍，并新增清潔能源類(lèi)、租賃住房類(lèi)、旅游類(lèi)資產(chǎn)等基礎設施，為基礎設施REITs發(fā)展注入了新動(dòng)能。

　　第二，REITs市場(chǎng)建設有利于提升權益融資比重，助力化解地方政府債務(wù)。從融資結構看，我國權益類(lèi)融資占比仍然較低，宏觀(guān)杠桿率已達277%，相對倚重債務(wù)融資的現狀不利于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。REITs是企業(yè)資產(chǎn)的公開(kāi)發(fā)行上市，屬于權益型金融工具，在制度設計上充分借鑒了股票市場(chǎng)經(jīng)驗，其基礎資產(chǎn)現金流的產(chǎn)生具備獨立性，不依賴(lài)外部增信，不附帶隱性債務(wù)。由于REITs需要持續分紅，有觀(guān)點(diǎn)認為，發(fā)行REITs增加剛性?xún)陡秱鶆?wù)，可能導致地方政府隱性債務(wù)提升。但事實(shí)上，持續分紅派息特征，只是將經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現金流按比例向投資人分配，不引發(fā)發(fā)行人剛性?xún)陡读x務(wù)。這不僅不會(huì )增加企業(yè)和政府債務(wù)負擔，還有效拓寬了長(cháng)期權益型融資渠道，引導政府和企業(yè)投融資從傳統的聚焦于負債端管理延伸到資產(chǎn)端管理，為化解地方政府債務(wù)開(kāi)辟了新路徑。

　　第三，基礎設施REITs有利于企業(yè)降低融資成本。有觀(guān)點(diǎn)認為，REITs發(fā)行條件要求4%現金流分派率，高于部分國有企業(yè)的債務(wù)利息，發(fā)行REITs不利于企業(yè)降低融資成本。事實(shí)上，這樣的比較忽視了REITs對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值重估、管理效率提高、與企業(yè)債務(wù)結構改善等多方面的綜合作用。IPO是企業(yè)上市，而REITs可以看作資產(chǎn)上市。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的份額化交易有利于提升資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)合理定價(jià)。同時(shí)，企業(yè)可以比照股票上市的做法，依托“PE+REITs”機制和擴募收購機制，利用企業(yè)專(zhuān)業(yè)管理優(yōu)勢，培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。后續還可通過(guò)持續注入或置換，形成“開(kāi)發(fā)+運營(yíng)+金融”的全鏈條經(jīng)營(yíng)模式，打造企業(yè)的“資產(chǎn)上市平臺”，實(shí)現資產(chǎn)整合和戰略調整，提升企業(yè)投資價(jià)值。

　　第四，基礎設施REITs有利于國有資產(chǎn)保值增值。近年來(lái)，交通、市政等基礎設施類(lèi)上市公司市凈率水平偏低，部分基建企業(yè)市凈率甚至低于0.3倍。相較于股權融資，REITs基于現金流收益法估值，可提供更加合理的整體估值水平，其定價(jià)主要“錨”定于資產(chǎn)價(jià)值。以首批試點(diǎn)項目來(lái)看，二級市場(chǎng)“市凈率”整體可觀(guān)。同時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)并表方式繼續保有對國有資產(chǎn)的控制，首批9單試點(diǎn)項目中，3單已明確并表安排。上市后，相關(guān)規則明確了權益變動(dòng)的“爬坡”信息披露機制和要約收購機制，能夠有效防止惡意收購REITs的控制權。通過(guò)發(fā)行REITs，將基礎設施資產(chǎn)導入資本市場(chǎng)，將會(huì )為做優(yōu)做強國有資產(chǎn)提供一個(gè)重要路徑。

　　各位領(lǐng)導、各位嘉賓：

　　隨著(zhù)我國基礎設施REITs市場(chǎng)邁出“從無(wú)到有”的第一步，建設新制度、完善新規則、引導建立市場(chǎng)化約束機制，已成為當務(wù)之急。我們要將借鑒國際最佳實(shí)踐與立足國情市情有機結合起來(lái)，持續優(yōu)化完善制度，形成可復制可推廣的常態(tài)化機制。上交所將在中國證監會(huì )指導下，深入總結試點(diǎn)經(jīng)驗，認真解決存在問(wèn)題與不足，不斷提升基礎設施REITs服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略的質(zhì)效：

　　一是要嚴格把好準入關(guān)口，完善審核流程機制。完善審核內容和標準，強化信息披露要求，壓嚴壓實(shí)主體責任，切實(shí)把好準入質(zhì)量關(guān)，防范業(yè)務(wù)風(fēng)險。近期，上交所將制定發(fā)布審核流程指引，推進(jìn)開(kāi)門(mén)辦審核，促進(jìn)審核運行“陽(yáng)光化”，主動(dòng)接受社會(huì )各界監督。

　　二是要聚焦國家戰略，推動(dòng)項目常態(tài)化供給。首批試點(diǎn)項目的順利上市，為市場(chǎng)發(fā)展積累了實(shí)踐經(jīng)驗和示范效應。要立足當前、著(zhù)眼長(cháng)遠，從“十四五”的中長(cháng)期視角出發(fā)，緊緊圍繞國家重大戰略，積極支持創(chuàng )新驅動(dòng)、綠色發(fā)展、民生保障等重要領(lǐng)域，協(xié)助解決重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題，盡快落地成熟項目。在此基礎上，推動(dòng)項目資源持續供給，穩中求進(jìn)，形成市場(chǎng)的規模效應和集聚效應。

　　三是要探索完善治理機制，提升運營(yíng)效率。剛才李超副主席提到，REITs試點(diǎn)帶給我們全新的治理模式與理念，是基于傳統上市公司治理模式之外的有益探索，我非常認同。決定REITs可持續發(fā)展的關(guān)鍵因素，在于項目的高效和專(zhuān)業(yè)化運營(yíng)。因此，我們需要在總結試點(diǎn)經(jīng)驗的基礎上，結合境外市場(chǎng)實(shí)踐和我國國情，加快探索有效激勵和相互制衡的內部治理機制，進(jìn)一步激發(fā)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持有人參與試點(diǎn)的主動(dòng)性和積極性，提升REITs運營(yíng)效率，為投資者帶來(lái)穩定的回報。

　　四是要優(yōu)化投資者結構，促進(jìn)市場(chǎng)合理定價(jià)。借鑒境外成熟市場(chǎng)投資者結構特征，推動(dòng)擴大公募REITs投資群體，引入REITs投資專(zhuān)項基金、全國社保基金、養老金、企業(yè)年金等多元長(cháng)期投資者，強化REITs市場(chǎng)的配置屬性和理財屬性，不斷優(yōu)化結構、豐富類(lèi)型。同時(shí)，研究推進(jìn)將REITs產(chǎn)品納入融資融券標的，完善做市商制度，提升產(chǎn)品流動(dòng)性。伴隨著(zhù)試點(diǎn)深入，適時(shí)研究推動(dòng)公募REITs指數制定以及其指數ETF產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

　　五是要完善擴募機制，助力可持續發(fā)展。擴募機制是REITs生命力的重要源泉，支持運作良好的REITs通過(guò)擴募機制做大做強，健全正向激勵機制，是形成市場(chǎng)化優(yōu)勝劣汰，提升REITs整體市場(chǎng)表現的重要途徑。要抓緊完善擴募機制，盡快制定配套規則，明確實(shí)施流程及信息披露安排，挖掘可擴募資產(chǎn)，盡早實(shí)現REITs全鏈條管理，進(jìn)一步推進(jìn)我國REITs常態(tài)化發(fā)展。

　　六是要持續強化日常監管，督促規范運營(yíng)。要比照上市公司監管，持續完善REITs日常監管體系建設，重點(diǎn)做好信息披露、關(guān)聯(lián)交易、規范運行等事項監管，規范定期和臨時(shí)報告披露，加強信息披露監管。同時(shí)，建立與證監會(huì )派出機構的信息共享和監管聯(lián)動(dòng)機制，形成監管合力。

　　七是要適時(shí)研究推動(dòng)專(zhuān)項立法，加強法治保障。依托《證券法》推動(dòng)專(zhuān)門(mén)立法，系統構建符合REITs特點(diǎn)的制度安排。建議通過(guò)制定不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)支持證券管理條例或REITs管理辦法等方式，健全完善REITs規則體系，夯實(shí)REITs市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展法律基礎。

　　各位領(lǐng)導、各位嘉賓：

　　“十四五”時(shí)期，我國將進(jìn)入“兩個(gè)一百年”奮斗目標歷史交匯期，上交所將深入學(xué)習領(lǐng)會(huì )習近平總書(shū)記“七一”重要講話(huà)精神，在中國證監會(huì )的領(lǐng)導下，勇于擔當，優(yōu)化服務(wù)，把REITs市場(chǎng)建設工作更好融入資本市場(chǎng)改革發(fā)展的全局當中，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，上交所將堅決立足市場(chǎng)組織者、服務(wù)者、監管者的角色，堅持“四個(gè)敬畏，一個(gè)合力”的理念，與各方一道，共同譜寫(xiě)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的新篇章。

　　最后，預祝本次中國REITs論壇年會(huì )取得圓滿(mǎn)成功！謝謝大家！